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金融风险扩散世界经济压力增大—2009年国际金融市场展望　　2008年的国际金融市场“风云变幻”，由美国次贷危机引发的金融危机使得国际金融资产价格大幅波动，不少国际大型金融机构都陷入了困境，国际金融领域改革风潮一时兴起，崇尚自由化的西方金融制度面临挑战。受金融危机的影响，全球经济急速下滑，国际多边机构及各国政府不断下调经济指标，反复论证经济的发展前景，担忧经济出现衰退。
　　                                  2008年国际金融市场特点

　　2008年的国际金融市场可以用八个字——复杂、交错、迷失、混乱——来概括。特别是由美国次贷危机主导的这场金融危机，改变了我们以往熟悉的金融危机的模式与状况。
　　过去，美国主导的一国经济衰退界定在被改变，一个国家连续数月经济数据下降被作为界定经济衰退的新标准。美国是全世界经济金融规则的重要制定者，同时也是这些规则的修改者，美国因素的错综复杂与混乱不清正是这次金融危机的祸根和主使。
　　从复杂角度看，国际金融危机不断恶化的根本在于美国。美国作为全球最大、最强的经济体，其出现危机必将导致全球紧张和恐慌。2001—2003年美联储连续下调利率，是引起这次金融危机的原因，而今美国继续演绎当年相同的对策和手法，进一步制造全球性的金融风险。而且，这次连续降息带动了全球各国中央银行共同降息，美联储似乎已经成为了全球的中央银行，其后果将使全球的流动性过剩演变为流动性泛滥甚至流动性危机。美国救市、注资和财政投入的对策不仅没有反映美国的真实状况，相反在制造全世界未来更大的风险。美国的战略和策略尤其是文化观念的“自我”，使全球丧失了对其及金融危机真实性的评估与判断。从以往金融危机的历史经验看，美国已经改变了金融危机的模式，混乱了金融风险控制力的把握，导致心理恐慌，进而刺激危机蔓延和深化。
　　从交错角度看，金融危机加大和加快了各种金融资产价格的差异性。2007年二季度开始的美国次贷危机，在2008年进一步恶化，并导致了金融危机，但是，金融市场所表现出的价格趋势令人目瞪口呆。美国内部金融资产的两条主线——美元汇率和股票价格呈现不同走向，美元快速上涨，而美国股市快速下跌，这种价格走势的配合是任何一次金融危机中没有过的。另外，美国外部金融资产的两条主线——欧元和日元走向错落，欧元兑美元汇率快速贬值，日元兑美元汇率则快速升值。此外，与美元紧密相关的两大金融资产——石油和黄金价格逆向运行，石油价格回落、黄金价格上涨的组合走势经常显现。不断恶化的金融形势使得所有商品价格反向美元运行，2008年上半年美元贬值突出，大宗商品价格高涨明显；下半年美元升值突出，大宗商品价格下跌难以抑制。
　　从迷失角度看，金融危机刺激和加重了金融恐慌情绪及经济悲观的预期。当前的世界经济依然由主要发达国家主导，而且十分明显，虽然主要发达国家无论经济或金融的全球占比在70%，但其不断推进和强调发展中国家、新兴市场国家和地区的作用，国际舆论的重心也在突出发展中国家和新兴市场国家的影响力。因为从国际多边机构或主要发达国家预期的经济指标看，发达国家经济增长率普遍为1％—2%，甚至一些国家已经步入衰退，而发展中国家和新兴市场国家经济增长普遍在4%以上。然而，世界经济发展的实际状况是，发达国家是质量型经济，美国经济2007年虽然只有2%的增长率，但经济总量是14万亿美元，中国经济增长率尽管达11%，但经济总量仅有3.6万亿美元。面对金融危机，美国由被动变为主动，中国则由主动变为被动，更多国家遭遇的也是这样的结果。欧洲和日本已经先于美国进入衰退，美国虽做不到强于别国，但却能做到别国差于自己。由此可以看出，发达国家自我调整有效、自我协调有利、自我控制有方。金融危机虽起源于美国，集中于发达国家爆发，但发展中国家和新兴市场国家比美国等发达国家受到的伤害更大。
　　从混乱角度看，金融危机改变了国际规则和国际秩序的改革方向。这场特殊的金融危机完全依赖美国需求调整，美元作为国际货币使得金融市场面对美元贬值和升值无奈地接受收益和损失，损失大于收益是这次调整的结果，特别是美国经济衰退认定也从传统的两个季度负增长改变为几个月连续下降。美国国家经济研究局为此宣布2007年12月美国经济已进入衰退，而且本次衰退可能是“二战”以来最严重的一次。该研究局表示，其商业周期测定委员会总结认为，自2001年11月开始的经济扩张已告终，预计当前的经济衰退将持续到明年年中。但是，目前的经济衰退非常难以确定，因为2008年上半年美国经济仍然保持正增长，但美国非农就业人数于2007年12月达到顶点，随后逐月下降，美国经济增长周期的混乱不清，对全球经济的影响变得更为复杂。在国际协调和合作中，美国依据自我需求控制和调整价格，作为全世界“最没有钱”的国家，巨额财政赤字和贸易逆差的压力不仅没有压垮他，相反在这次金融危机中，美国2008年9—10月的资本流入达到4200亿美元近几年的高水平。也可以说，美国是全世界“最有钱”的国家，美元的发行特权及美元报价体系特权使得美国拥有自我需求的资金来源，美元在调动全世界，甚至在重新分配全世界。美国的金融战略、经验和策略值得我们关注和防范。

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国际金融市场形势分析

　　2008年国际金融领域各个市场的表现既相互关联，又相互牵制，全球性的金融动荡局面日益加重。

　　1.外汇市场美元主动调节，有效控制了风险


　　外汇市场作为国际金融市场的敏感区之一，已经成为经济竞争、货币博弈及政治较量的重要场所。因此，在2008年美国次贷危机导致的金融危机及世界经济动荡中，我们看到的美元汇率变化不仅超出历史上金融危机国家或地区的表现，而且也超脱了自我经济压力乃至金融危机的影响。一方面美元汇率不仅没有下跌，反而其涨势与美国股市下跌的配合相当巧妙，另一方面，美国次贷危机带来的金融恐慌和经济衰退不仅没有打击美元投资信心，反而吸引了资本流入美国。美元不仅主导和调解着全球金融资产价格，而且在有效支撑着美国的需求和意愿。

　　2.股票市场普遍下跌，恐慌打击了市场信心

　　2008年全球资本市场尤其是股票市场继续着悲观走势，各个市场股票价格快速大幅下跌，超出了市场预期。作为对全球股市有重要指引性的美国股市出现暴跌，引发全球股市市值大幅缩水，并且导致了全球经济低迷甚至出现衰退。

　　2008年上半年，全球股票市场损失达9.2万亿美元，美国、欧洲和日本股市下跌明显，亚洲其他股市涨跌各异，下半年美国股市继续上半年的跌势，三大股指数跌幅达20％—40%，欧洲股市好坏参半，日本股市则进一步下跌，亚洲其他国家和地区股市也跟随不断下跌。

　　3.黄金市场大幅振荡

　　2008年黄金市场价格冲高后回落，并开始反复振荡。年初，黄金价格一路上涨，2008年3月17日达到1039美元，随后在美元贬值和石油价格上涨的过程中一反常态，向下调整，进入下半年，国际金价一直处于相对疲弱的态势中。国际金价及资源商品价格的跳跃性充分表明，国际金融市场面临的不是流动性不足，而是流动性过剩乃至泛滥。黄金价格的变数除供需基本面外，投机因素和美国因素是根本。在金价回调的过程中，最重要的一个背景是欧洲中央银行在实施抛售黄金的计划，国际货币基金组织也在推进黄金抛售计划。

　　4.石油市场快速反转明显

　　2008年国际石油价格先涨后跌，暴涨和暴跌是其显著特征。国际石油价格的敏感度、市场冲击力及投机性十分明显地表露在国际金融市场，并成为了市场的核心因素之一。石油价格上涨的现状与趋势不仅违背了石油供求基本面，也给世界经济和金融市场稳定带来了极大冲击。推动油价上涨的主要因素是投机和市场预期，更为重要的是大国之间经济利益的博弈。石油市场所谓的操纵者，不言而喻，具有石油定价权，拥有石油资源开采自主性以及与主要石油生产国的外交与政治关系，尤其是投资机构的石油价格预期是石油价格起伏错落的重要基点。

　　5.利率市场重新走上“老路”

　　2008年以来，全球已先后有20—30个国家和地区不断上调利率，以控制和防范通货膨胀，其中美联储的货币政策具有非常重要的影响力。2008年，美联储下调利率6次，加上2007年的4次，联邦基金利率已降至0—0.25%的超低区间，成为自1954年7月以来的最低水准。而2008年最后一次美联储例会原定日程为一天，后来被延长到两天，看来政策制定者对于当前的经济非常困惑，需要充分的时间研究刺激经济的非常规手段，因为降息空间已所剩无几。美国货币政策主要依赖非传统工具，即联邦基金利率外的工具。美联储已经动用了类似于量化宽松政策的手段，其向金融市场注入1万亿美元的资金为之解冻，从而使自身的资产负债表规模扩大了逾一倍。对于美联储的政策应对，值得关注的是美联储主席伯南克的压力和尴尬，因为美联储的政策没有救经济，反之对经济信心形成重要伤害，传统经济理论的实践在新经济和新金融时期需要反思，研究和揣摩市场技术指引的新规律和新趋势。2001—2003年的美联储低利率政策是导致当前金融危机及全球流动性过剩的祸根，那么目前重复“老路子”是否将制造更为严重的流动性过剩呢？

　　2008年国际金融市场在“急风暴雨”中经历了考验，区域性的金融危机在可控之中，全球性的金融危机在防范之中。

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　2009年国际金融市场预期

　　未来国际金融市场仍难以摆脱当前金融危机的现实影响，全世界必须运用有效的手段和理性规划来进行调整。这次金融危机最重要的原因之一就是美国过于自我和全球缺少自我。未来的国际金融市场要针对一些问题进行改革，各国应该有效增加自我保护意识、自我发展需求、自我远景规划和自我战略选择，美国则需要少一些自我保护、自我需求、自我利益和自我主张。这样全球金融市场才能均衡、有效合理发展，才能从根本上制止金融危机的进一步恶化。

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　　首先，外汇市场上，美元将继续突出美国的利益与经济的自我需求，美元汇率波动将更加灵活和反复。预计2009年美元汇率将发生超乎预料的变化，一方面未来外汇市场的调整幅度和速度将加快，另一方面，美元主导的局面将更加突出、主动和有效。2009年美元汇率趋势可能会经历一波四折，即美元强势政策仍是全年汇率政策的方向指引，即使奥巴马也不会放弃美国国家利益这一根本宗旨，具体四个阶段的表现如下：

　　第一阶段（2009年1—5月）：美元以贬值为主，将继续挑战欧元高点，美元兑欧元汇率可能会下跌到1.6的水平，甚至更低；美元兑日元汇率将稳定在1/105—1/114的水平，对其他货币汇率将随之调整。

　　第二阶段（2009年6—8月）：美元可能以相对升值为主，美元兑欧元汇率有可能涨到1.2的水平，最高可能达到1.18平；美元兑日元汇率则可能回到1/90—1/98。

　　第三阶段（2009年9—10月）：美元贬值态势可能再次呈现。

　　第四阶段（2009年11—12月）：美元将以小幅升值结束全年交易，美元兑欧元和日元汇率可能在1.38和1/102附近。

　　但是，2009年世界经济与国际金融形势的变数较大，不确定性是外汇市场的主要特征，投资者需要理性观察、谨慎抉择。

　　其次，股票市场将扭转2008年低迷的下跌趋势，快速调整和逐渐上涨将是全球股市的基本方向，不过地区差异性会更加突出，美国和日本股市可能上涨明显，欧洲温和上涨。预计2009年美国股市将加快上升速度和幅度，年初之后的反转趋势将会十分明显，年中维持稳定或下跌趋势，年底保持高涨态势。道琼斯指数将从2008年年底的9000点左右重新涨到12000—13000点，甚至有可能达到14000—14800点。美国标准普尔和纳斯达克指数将分别从目前的不到1000点和1600点上涨到1500点和2500点以上。欧洲股市涨幅将低于美国股市，因为欧洲经济的恢复没有美国那么快。日本股市将处于振荡状态，但不排除有大幅上涨的可能，主要是美国的带动和投资信心的拉动。发展中国家股市将得益于美国股市的刺激，股票价格上涨趋势逐渐显现，但上涨动力大幅减弱，一是吸取了以往上涨过快的教训，二是经济恢复弱于发达国家，特别是弱于美国。

　　第三，黄金市场将呈现出快速上涨和下跌的不同表现。经济忧虑和宏观环境，包括政治因素都将在短期刺激金价上涨，回补与其他商品价格的差异，同时这些因素也会在一定程度上抑制金价走势。预计2009年上半年国际金价可能达到1200—1300美元，但走势较为曲折，而不是直线上涨。2009年金价低点可能在600—700美元，因为世界经济和美国经济存在较大的变数，经济快速恢复的前景将会抑制金价上涨的趋势。

　　第四，石油市场将出现大幅振荡走势，价格调整可能并非供给因素所为，地缘政治、投机因素及美元都将直接干扰石油价格。预计2009年国际石油价格将呈现40—160美元的高跨度振荡态势，一方面石油价格上涨的投机因素具有基础，过剩的流动性将推动石油价格高涨，另一方面，世界经济环境的快速改善有利于石油价格回升。国际石油价格走势将以第一季度上涨、第二季度相对稳定、第三季度回落和第四季度高涨的路径运行。

　　最后，全球市场利率将由低向高调整，利率导致的政策迷失将会得到快速调整，但通货紧缩与通货膨胀的矛盾局面将会困扰政策方向，特别不利于发展中国家。2009年，市场值得关注的是美联储的政策动向，至今美联储虽然不断下调利率，但并没有出现清晰的宽松政策界定，这说明美联储政策具有快速反转的可能。历史上利率政策的教训不容忽视，美国货币政策具有前瞻性，金融市场更需要考量和预期的是未来美国的货币政策。预计美联储可能会尽快改变政策方向，提振经济信心和保持政策的主动性。其他国家货币政策将面临艰难抉择，其中欧洲最为艰难。发展中国家将面临各种不同的状况，但应对金融危机的有效策略是做好自我控制，而不是追随或随从他人。

　　2008年国际金融市场躲过金融危机的全面冲击，有惊无险之中既有机遇，也充满了危险，2009年国际金融市场将更加“电闪雷鸣”。美国过于自我是本次金融危机的根源，全球信心不足是金融危机进一步恶化的症结。因此，金融市场需要用自我控制价格，自我控制经济，自我防范风险，促进金融均衡、合理、有效，彻底改革和改变现行金融体制，以促使全球金融市场更加繁荣和和谐。